“新质生产力”主导市场的格局已基本成形

  10月28日，沪指盘中突破4000点整数关口；次日，收盘稳稳站上4000点上方，引领A股进入新一轮估值的重塑期。10月31日，沪深两市成交额连续第5个交易日突破2万亿元。

  与过去两次4000点行情相比，本轮驱动力已发生根本性转向，不再依赖金融、地产、周期等“旧动能”。本次行情中，信息技术板块贡献了沪指超50%的涨幅，“新质生产力”取代传统行业成为核心引擎的信号极为明确。

  这或许不仅是市场情绪回暖的标志，更是政策改革深化、经济内在韧性增强的体现。

  俄国经济学家康德拉季耶夫提出康波周期的理论，认为全球经济每五十到六十年经历一次“繁荣-衰退-萧条-回升”的完整循环。每个周期由重大技术革命驱动，比如第一次工业革命（蒸汽机）、第二次（电力与内燃机）、第三次（计算机与互联网），当前我们正站在第五次周期（1978年至今）的尾声，即将迈入第六次周期。

  经济学家、中国民营经济研究会副会长任泽平提供了一个这样的坐标系：一轮完整的经济周期大致跨度30年，首阶段如同破晓时分，传统增长动力渐次退场，新兴力量在阵痛中萌芽；次阶段似旭日东升，新的增长动力快速成长壮大，新增长动力逐步取代旧增长动力成为经济结构的主力军，经济呈现新气象；末阶段则如日中天，经济周期与产业体系步入成熟稳定期。在任泽平的分析框架下，当前，我们正站在第一阶段的后半程，在新周期的起点。

  当旧周期的“萧条”未完全退场，新周期的“回升”悄然萌芽，当中国经济发展阶段正从“十四五”过渡到“十五五”，2025年可否被视为新一轮周期的开端？理解周期转换的“逻辑锁”，我们还需探寻其“动力链”何在。

  政策转向提供了明确信号。“924”以来，民营经济座谈会、中国发展高层论坛的系列表态，形成短期稳增长、中期调结构、长期促转型的政策合力。与“十四五”规划相比，《中央关于制定国民经济与社会持续健康发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）中出现了“实施更加积极的宏观政策”“增强宏观政策取向一致性”“发挥积极财政政策作用”等内容，整体政策基调更加积极。

  化债工作的突破性进展则为新周期注入底气。目前中国政府债务风险总体安全可控。财政部多个方面数据显示，截至2024年末，我国政府全口径债务总额为92.6万亿元，政府负债率为68.7%。

  内需恢复是经济韧性的体现。在财政与货币政策协同发力下，消费与投资实现平稳增长。2025年上半年，社会消费品零售总额同比增长5.0%，其中家电、通讯器材、家具等品类在以旧换新政策推动下增幅均超20%。与此同时，“两重”建设与设备更新政策带动基础设施投资提高4.6%，电子信息、农业设施等领域设备购置投资同比激增17.3%，对总投资增长的贡献率高达86%。

  国际货币基金组织（IMF）今年7月发布的《世界经济展望》显示，全球经济提高速度预计从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%，主要经济体增长普遍减速。然而，中国经济逆势上行，2025年上半年增速较2024年提升0.3个百分点至5.0%以上。完备的产业体系、庞大的内需市场与精准的宏观政策，共同构筑了中国抵御外部冲击的“缓冲垫”。

  科技领域的突破性成果更添信心砝码。以AI为“大脑”，以物联网为“神经”，以大数据为“血液”，技术以指数级速度扩散，核心驱动力发生了质变，大模型、机器人、量子计算机等创新成果，不仅提振国民信心，更吸引海外资本加码中国创新赛道。

  展望“十五五”，中国发展环境面临战略机遇与风险挑战并存的复杂局面。国际层面，大国博弈加剧与地缘动荡交织；国内层面，新旧动能转换存在阵痛。但制度、市场、产业与人才四大优势，是中国穿越周期的坚实底气。

  在央视《对话》节目中，清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩形象地比喻：“如果我们把15年比作一个马拉松，‘十四五’是开始热身、找准方向，‘十六五’是冲刺，中间的‘十五五’是最考验耐力、最考验信心，也是最关键的五年。”

  《建议》提到了培育壮大新兴起的产业和未来产业，包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴起的产业，以及量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业。这些产业方向被明确列为重点发展领域。当被问及作为“战略投资人”，看好哪些领域时，国家发展改革委宏观经济研究院院长黄汉权表示：“如果就一个选择机会，我就选具身智能。第一这是一个具有可持续成长性的方向；第二规模体量够大，将来能应用在各个行业，所有的领域；第三这个行业有技术的突破性，已经到商业化落地的时期。”

  田轩同样青睐具身智能，他同时推荐低空经济：“这是一个有场景、有想象力的产业，产业链长、外溢性强，且受到国家格外的重视。”

  10月17日，机器人在河北省石家庄国际会展中心进行足球比赛。新华社发，陈其保摄。

  然而，我们国家科技创新仍存短板。中银证券全球首席经济学家管涛指出，“在肯定成绩的同时也要看到，我国科学技术创新还存在基础研究较为薄弱、科技成果转化能力不足，以及部分新兴产业存在重复投资等问题。”

  “基础研究是整个科学体系的源头，是所有技术问题的总机关。”科技部副部长龙腾表示，我国基础研究人才队伍由2021年的47.2万人年增长到2023年的57.5万人年。2024年，我国高被引科学家达到1405人次，比2021年增长了50%，占全世界的1/5。

  国家自然科学基金委党组书记、主任窦贤康在《切实提升基础研究和原始创新能力》中分析，对标建设科技强国的目标要求，我国基础研究还存在一定差距。一是投入力度不足。我国基础研究经费投入持续高位增长，2024年达2497亿元，占全社会研发经费的比例为6.91%，但与主要发达国家12%-23%的比例相比仍有明显差距，且企业投入在我国基础研究总体投入中占比偏低。二是重大原创性成果偏少。根据中国科学技术信息研究所发布的《2024年中国科技论文统计报告》，截至2024年7月，中国的热点论文数为2071篇，占世界总量的48.4%，世界排名保持第1位；但2023年《科学》《自然》《细胞》三大科技期刊共刊登论文5907篇，其中中国论文395篇，仅占6.7%。三是鼓励原创研究的科研环境有待优化。目前，具有国际影响力、能聚集国际顶尖科学家开展原创研究的科学中心较少；适应基础研究长期性、不确定性、探索性发展规律，有利于产出重大原创成果的考核评价机制需要进一步健全。四是对科技人才队伍特别是顶尖人才的培育支持有待加强。有调查显示，我国科研人员估计，本学科实际从事原创研究的人员比例均值为16.3%，低于24.4%的理想值。

  党的二十届四中全会提出，“十五五”时期是我国发展“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”的时期，并将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”与“加快高水平科技自立自强”置于未来五年十二项重点任务的前两位。前者聚焦“固本升级”，后者聚焦“创新育新”，共同推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。这一战略布局，对金融服务实体经济的能力与效率提出了前所未有的更高要求：资金活水如何才能更精准、有效地流向科学技术创新、先进制造等核心领域，并在支持长远战略与防范短期风险之间取得平衡，成为落实“十五五”规划的关键考题。

  旧周期的“内卷式”竞争与新周期的“创新驱动”形成鲜明对比。当传统产业陷入同质化价格战，新兴起的产业则通过技术突破开辟新赛道。

  内卷是旧周期末段的典型表征。当产业步入成熟期，市场需求趋于饱和，技术创新的边际收益递减。企业陷入同质化竞争，只能通过“以价换量”争夺有限市场，导致“技术停滞-同质化竞争-技术再停滞”的恶性循环。这正是过去一段时期许多行业面临的困境。

  国际层面，单边主义与保护主义抬头，全球产业链稳定性受到冲击。联合国2025年5月报告预测，全球贸易增速将从2024年的3.3%降至2025年的1.6%。美国关税政策持续压缩我国对美出口空间。

  党的二十届四中全会对“十五五”时期的发展环境作出了深刻研判，明确指出“‘十五五’时期我们国家发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”。与“十四五”规划中“我国发展仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化”，以及“同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加”的表述相比，“十五五”规划更强调风险挑战的复杂性和不确定性。

  国内层面，地方保护与市场分割仍未完全消除，部分地区在市场准入、要素配置等方面存在隐性壁垒，引发“内卷式”竞争。

  中国民生银行首席经济学家温彬分析指出，全球政治经济格局加速演变，大国竞争加剧。特别是中国的和平崛起在美国看来挑战了其霸权地位，美国对中国的打压仍将持续，关税战或升级为科技战、金融战、地缘政治战、国际规则战、国际舆论战等全方位博弈。同时，国内经济发展仍面临有效需求不足、人口结构转型、地方财政承压、物价低位运行等挑战。

  有效需求不足是内卷的深层诱因。在增量有限的背景下，多地政府与企业陷入对存量市场的激烈争夺。不少地区盲目跟风布局人工智能、量子信息等热门赛道，重复建设现象频发。

  新兴起的产业布局如何避免“一哄而上”，是对中国经济从“规模扩张”转向“创新驱动”的关键考验。这一过程也是观察新周期能否精准高效转动的一个窗口。

  回到开头的问题：A股市场来到新的历史时刻，这是否一定意味着新周期或者经济上行？

  在川财证券首席经济学家陈雳看来，与过去两次4000点行情相比，本轮驱动力已发生根本性转向，“新质生产力”取代传统行业成为核心引擎的信号极为明确。

  陈雳解释称，前两次行情中，指数上涨主要依赖金融、地产、周期等“旧动能”，例如2015年券商板块涨幅超200%，钢铁、煤炭等周期股贡献了近40%的指数增量；而本次行情中，信息技术板块贡献了沪指超50%的涨幅。从市场结构看，沪指成分股中科技类公司数较2015年增长4倍，权重占比从不足5%提升至17%，这种底层成分的变化，意味着市场已从“依赖资源投入、规模扩张”的旧增长模式，转向“依靠技术创新、效率提升”的新增长逻辑，“新质生产力”主导市场的格局已基本成形。

  作为“十五五”开局之年，2025年是否会成为新周期的起点坐标，仍需持续观察验证。能确定的是，从投资于物到投资于人，从规模扩张到质量跃升，从跟随模仿到引领突破，经济稳步的增长逻辑正在发生转变，新周期的轮廓愈加清晰可见。返回搜狐，查看更加多